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国海证券,医药生物行业周报:顺应时代方向 凸显创新价值


    上周医药生物板块涨幅2.83%,涨幅在28个行业中排名第17位,落后沪深300指数2.37pp。医疗服务表现相对较好,涨幅为5.99%;涨幅最小的板块是医药商业,涨幅为1.24%。其他板块表现如下:医疗器械(1.46%)、中药(2.21%)、化学制药(2.64%)、生物制品(4.13%)。行业整体估值(TTM整体法,剔除负值)27.27倍,相对沪深300PE溢价率约为1.43倍,处于历史中部位置。其中,医疗服务(61.72倍)、医疗器械(36.46倍)和生物制品(35.54倍)估值较高,化学制药(25.17倍)、中药(22.33倍)、医药商业(20.30倍)估值相对偏低。
    本周观点更新:顺应时代方向,凸显创新价值
    本周大盘反弹,医药板块企稳,行业指数涨幅2.83%,但跑输沪深300指数2.37个pp。年初至今,行业指数涨幅为-13.87%,与沪深300指数已基本一致。虽然板块已基本企稳,在一级行业涨幅中,医药板块依然居后,市场对药品政策的担忧依然延续。
    带量采购模式推广,未来仿制药定价机制和销售模式转变是目前中国制药产业必须面对的问题,也是长期投资人必然思考的问题。回顾新医改启动这十多年来,从药品集中招标到支付方式改革,医药行业一直为各类政策所影响,药品价格也随着招标螺旋式下降。2011年,安徽模式被广泛关注,以价格为核心竞争要素的双信封模式也的确导致部分竞争性品种的大幅降价。随着各省招标落地,2014年之后行业进入价格稳定期,但无论带量采购是否推广,每一轮的药品招标期,药品价格都在螺旋式的下降,医药产业一直都是伴随降价发展而来。依靠新产品获得新增量才是制药企业的基业长青之本。
    对比以往量价分离的招标模式,其影响市场份额和降价的能力是有限的,尤其是竞争格局较好的专科用药品种,而目前的带量模式,较好的实现了量和价的结合,对医生的处方行为也有深远的影响,对仿制药的份额和定价的影响可能是颠覆性的。对于当前一些企业的主要盈利来源专科用药会有大幅降价,甚至丢失市场份额的风险,这也是投资者对未来的主要担忧所在。从上海已经完成的三批带量采购来看,部分品种确实比以往招标价格显著降低。所以短期即使国产企业通过带量采购从原研企业获得大部分份额,利润率也大幅提升,但一旦有新的国产企业加入竞争,大幅降价和份额丢失的风险也骤然增加,长期看仿制药的整体回报可能下降,估值下移。
    当我们怀着谨慎的态度去预测产业发展、担忧未来产业巨变带来的阵痛时,也同样需要乐观的看到产业发展积极的一面,更多优秀的制药企业正加速向创新转型,仿制药为主的盈利格局有望逐步改变。带量模式顺应医改方向,但并非一日之功,其推广受制于品种数量,受制于一致评价的进度,设计完成采购量涉及医院、医生、患者等多方利益。改革之路漫漫,带量采购逐步推行,国内制药企业其实优先获得的是进口替代的红利,再依靠红利增加研发投入,加速创新转型,所以当我们考虑在给未来仿制药估值做减值的时候,其实也需要给在研的创新药予以增值。
    伴随着近期医药板块的持续调整,医药行业的估值溢价(2018年动态PE27X)已经较前期高点(2018年5月底,2018年动态PE35X)显著下降,从历史来看,目前医药行业估值已经处于中低位。对带量采购的负面影响,我们认为已经有所反映。从长期来看,带量采购导致的大幅降价风险可能一直存在,但真正产生负面的影响,我们预计仍需要较长时间,类比之前我们对一些辅助用药的担忧,实际从医保总量控制,医院控方到产品真正销量出现下滑,其实周期长达2~3年,而且品种之间差异巨大,因此长期我们认为医药板块内的估值分化将继续持续:创新、医疗服务等继续溢价。对于医药板块的配置,我们认为需要考虑政策变化,精选个股,维持行业增持评级。对于行业的选择,我们建议偏向不受药品采购影响的高景气的细分领域,例如以自费用药为主的脱敏治疗、生长激素和二类疫苗等。对于仿制药选择,具备长期向创新转型基础的公司有望获得估值溢价,短期需要观察其核心品种在带量采购中的受益周期。
    给予行业推荐评级,子行业逻辑及个股推荐:
    1)高景气抗政策扰动的细分领域。医药市场细分品种众多,高景气高壁垒的细分领域同样有望培育出细分产业的龙头。同时,未来政策扰动增加,以自费为主、需求相对刚性的细分领域具有确定性的优势。药品方向,我们从市场潜力和产品壁垒进行筛选,重点关注呼吸道用药的潜在龙头和脱敏治疗的龙头企业,推荐我武生物和健康元。二类疫苗企业,推荐关注当前独家受益于四价流感疫苗销售的华兰生物。医疗器械方向,再生生物材料中,面向口腔种植牙等耗材市场随下游消费升级而持续扩大,重点推荐正海生物。
    2)顺势而为,具备创新转型基础的公司。围绕未来政策变化,已经做好业务调整,能迅速把握药品政策机遇的公司,重点推荐乐普医疗,公司的阿托伐他汀已通过一致性评价,氯吡格雷预计年底通过,带量模式下,其增长弹性充足,长期公司储备了肿瘤免疫等创新品种。
    3)核心布局,坚守创新。创新是医药产业的未来,政策支持,市场结构优化,创新药械的投资回报提升,创新类公司是未来医药行业必须配置,也是核心配置。对于创新审批节奏的问题,基于民众的健康福祉,我们认为药监局部门的人事震动不会有影响创新的审批。
    对于创新标的的筛选,在创新药领域,我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台,其中整体研发优势的大平台,建议关注科伦药业(累计研发投入超20亿,首批高端仿制药上市,1类新药报临床)。具有特别研发实力的平台的,建议关注具有国际领先的小分子抗癌药研发实力的海辰药业(参股子公司NMS)和与国际药品研发巨头药明康德合作,有望实现新药研发突破的众生药业(ZSP1273在抗流感领域可能弯道超车)。
    生物技术领域,我们重点看好生物类似药、CAR-T等。生物类似药领域,目前国产利妥昔类似药等品种正处于报产阶段,国产赫赛汀等类似药也处于三期临床阶段,行业即将迎来收获期。目前国内CAR-T技术已经出台技术申报指引,而且国内企业已经开展临床,和国际上研发相比,国内的技术起点并不低,未来甚至具有后发优势,重点推荐安科生物。
    4)国际化大潮开端,把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上,具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足,利润率较高,我们看好具有较高技术壁垒的注射剂方向,推荐健友股份和普利制药,潜力标的浙江医药。
    5)品牌OTC,我们重点推荐片仔癀。发掘具备持续拓展和渗透的潜力的大品牌。OTC领域竞争激烈,新品种推广难度加大,老品种也面临份额瓶颈,制约整体业绩的增速。筛选销售变革成功,处于放量阶段的一线品种,我们认为片仔癀是大品种中目前增长最快的单品。
    本周重点推荐个股及逻辑:
    我武生物(300357):①靓丽业绩成长,2018年上半年公司实现营业收入2.19亿元,同比增长32.44%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长32.02%;②公司的舌下脱敏产品为国内独家产品,价格保持能力强,对药品招标采购等政策风险的防御能力强。③前有2个产品处于临床期,其中黄花嵩粉滴剂已经进入III期临床,1-2年内有望上市。尘螨合剂处于临床II期。在过敏物质诊断产品方面,公司目前有屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已经进入现场核查阶段,有望短期内上市,华兰生物(002007):①4价流感疫苗已经获得生产批文,目前处于批签发阶段,预计2018年Q4实现销售,考虑4季度是流感疫苗接种的主要时间,我们预计销量有望超700万支。公司是4价流苗的独家国内企业,定价优势显著,预计利润率30~40%,疫苗利润贡献约2亿元。②血液制品有望见底回升,库存消耗+终端学术推广,血液制品业务逐步趋向稳定,从中报库存情况看,产成品库存已经显著下降。
    正海生物(300653):①公司核心口腔修复膜主要应用于种植牙领域,下游增速稳定在30%,而且国产份额预计不足30%,处于进口替代阶段,销量长期成长空间有10倍以上,而且公司属于国产独家。②从2017年起改为代理模式,销售加速,抢占市场速度较快,2018年Q1属于高增长起点,预计2018-2020年复合增速超过50%。2018H1归母净利润增速92%。
    健康元(600380):①潜在国内呼吸吸入制剂龙头企业,公司是国内吸入制剂研发领先企业,产品布局全面且研发进展相对靠前,其中布地奈德气雾剂和异丙托溴铵气雾剂已报产,另有3个产品进入临床,4个产品申报临床中。②受益7-ACA提价,2018年H1业绩超预期,非丽珠部分医药业绩增速提升。
    乐普医疗(300003):①药品+器械并驾齐驱,2018H1归母净利润增速63%;②心血管产业链平台支撑,药品放量+耗材稳增,业绩有望保持30%+稳定增长;③药品制剂延续高速增长,阿托伐他汀药品一致性评价已通过,年底氯吡格雷也有望通过;④器械业务,重磅产品完全可降解支架申报注册,有望2018年上市,高定价和革命性市场替代,对公司业绩高弹性;⑤可转债预案修订发现价格上调12%,高管连续增持公司股权,启动6个亿的员工持股计划,充分彰显公司信心。
    科伦药业(002422):①2018年上半年扣除非经常性损益后的净利润7.19亿元,同比增长171.93%,川宁高业绩弹性开始显现;②新药研发加速进入收获期,Her2-ADC实现中美双报获批,创新药研发实力不断获得国际认可;③总经理连续增持股权,彰显对公司业务转型的信心;④增持石四药参与管理,大输液板块协同效应有望增厚业绩。
    海辰药业(300584):①2018年H1归母净利润同比增长38.6,%;②核心品种托拉塞米竞争对手退出存量份额有望翻倍,叠加二线品种头孢西酮钠新进江苏省医保终端放量有望助力公司近两年业绩维持高增长;③高端仿制药研发管线丰富,预计未来每年上市2-3个品种,公司中期新增长点不断接力;④并购全球一流小分子抗癌药研发平台NMS,创新药布局刚刚展开,估值溢价有望逐渐体现。
    众生药业(002317):①善于整合资源,加速向创新转型。公司从药明康德引入10个创新化合物实体,直接越过漫长而不确定的化合物筛选阶段,快速推向临床。利用新药创新资源,与国家呼吸系统疾病临床医学研究中心等国内最优秀的临床机构合作,加速临床进程。②创新时代红利,弯道超车也有可能。ZSP1273是一个有可能弯道超车的品种,由于目前流感病人众多,而且治疗观察的周期短,若二期效果显著,有望申请提前上市,最快2019年有望出结果。
    安科生物(300009):①核心品种生长激素粉针持续高增长,2018年上半年增速40%,水针有望年内获批,长效剂型有望2019年上市,近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点,未来3年有望维持50%左右的复合增速;②公司在研大品种丰富即将进入收获期,曲妥珠单抗类似药(临床III期)、替诺福韦(报产)等多个大品种有望18、19年上市;③子公司博生吉CAR-T产品已申报临床,且与德国默天旎合作自动化生产,有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T第一梯队优势地位。
    片仔癀(600436):①Q2收入增速分别为42%、32%,扣非后归属于母公司净利增速为44%、41%。增速保持在快车道上。②片仔癀分别于2016年6月和2017年5月分别提价8.7%和6%,我们预计2018年上半年销量增速为35%左右。体验馆+代理模式,持续提升片仔癀的品牌知名度,考虑下半年为销售旺季,我们预计全年片仔癀收入超过20亿。
    风险提示:1)系统性风险;2)原料药企业业绩兑现不及预期;3)重点公司外延并购整合不及预期;4)制剂出口海外申请注册不及预期;5)创新药鼓励政策实施不及预期;6)重点公司未来业绩的不确定性。

西南证券,现代服务行业周报:港股教育再创新高 板块投资价值持续显现


    上周行情:上周餐饮旅游板块上涨0.89%,相对沪深300指数上涨0.11pp。在申万休闲服务二级行业中,餐饮板块、酒店、旅游综合板块分别上涨2.25%、2.85%和0.65%。教育板块上涨1.19%,相对沪深300指数上涨0.41pp。行业动态:1)在线教育将有爆发式增长,预计在2020年中国教育行业总体量达到2.92万亿.;2)微软入局教育市场,推出廉价版surface;3)招商银行与在线英语教育品牌TutorABC达成战略合作,推进成人在线英语教育市场。4)千百度完成出售一顿国际教育45.78%收益;5)中国和波黑互免签证协定5月29日将正式生效;5)乐高主题公园预计2022年开业华侨城(亚洲):拟11.76亿元收购同程5.11%股份;6)年国内旅游支出复合增长达到17%。7)根据《行动计划》,上海有望落地市内免税店并扩大机场等免税店规模,并且离境退税商店规模有望提升,免税行业长期至少有500亿元增量空间。8)三亚旅游迎来3.0时代:复星亚特兰蒂斯投资超百亿布局海南。
    本周投资观点:教育:本周港股教育板块再次大涨,中教控股(0839.HK)、新高教集团(2001.HK)、宇华教育(6169.HK)、睿见教育(6068.HK)和枫叶教育(1317.HK)、新华教育(2779.HK)均再创新高,我们自17年12月份开始坚定推荐港股教育板块,现阶段依旧确定港股教育板块是港股稀缺的确定性板块。
    回顾一季度核心观点:1月份我们重点推荐港股通三剑客--中教控股(0839.HK)、新高教集团(2001.HK)和睿见教育(6068.HK),这是我们看到了明确的事件机会;2月份港股通名单公布后,我们明显感觉到市场对于港股教育板块的关注度大幅提升。彼时我们于市场最早提出明确的投资建议:港股通资金配置需求下,市值不大但确定性最强的教育板块可以把板块当底仓配置,高教资产比K12资产风险偏好更低,具体配置可以由风险偏好决定。
    现阶段我们依然坚定推荐港股教育板块。近期的上涨重点原因之一为各家中报业绩都比较超预期,而对于这一点,我们在之前的推荐逻辑中曾明确指出现在是港股教育公司业绩高成长的初期,未来三年各家公司25%+的复合增速具有确定性。我们认为港股教育板块具备至少3年的趋势性机会。从目前各公司的港股通持股比例来看,仍具有较大布局空间。目前,我们已实现全部港股教育公司的覆盖,持续跟踪推荐低估值、高成长确定性个股,维持板块“强于大市”的评级。
    从资源禀赋、标的质地角度推荐中教控股(0839.HK):联交所规模最大的民办高教集团,内生外延齐头并进;睿见教育(6068.HK):华南最大高端K12民办教育集团,显著受益大湾区发展计划;枫叶教育(1317.HK):国际教育龙头企业,轻资产模式快速扩张;新高教集团(2001.HK):领先的民办高教集团,学校网络持续扩大;新华教育(2779.HK):长三角高教龙头,内生外延齐发力;皖新传媒(601801):市场化程度较高的国企,教育产业布局持续落地;视源股份(002841):智能教育平板龙头企业,规模效应显著;凯文教育(002659):背靠海淀国资委,A股最纯正教育标的。从成长性、估值和政策三个维度来看,我们看好职教板块,推荐开元股份(300338):多方利益深度绑定,业绩增长超预期;百洋股份(002696):“售人以鱼”到“授人以渔”,双主业格局形成;文化长城(300089):教育版图再添翡翠,教育业务布局更上一层楼。
    餐饮旅游:火锅巨头海底捞拟港股IPO,卓越管理+优质体验助力快速扩张。5月17日晚,海底捞国际控股有限公司向香港联交所提交上市申请,同时公布招股书。招股书显示2017年海底捞营收达106亿元(CAGR35.9%),三年内利润CAGR达70.5%,服务顾客超过1亿人次。在竞争分散的中式餐饮和火锅业,海底捞市占率均夺得头筹,扁平化的管理架构增强了灵活性与执行力,与门店直接挂钩的店长激励机制推动门店快速扩张,优质的客户体验为门店盈利提供保障。截至招股书披露前公司已开320家门店,2018年计划开设180~220家门店,单店投资800~100万,1~3月即可实现盈亏平衡,6~13月基本实现现金投资回收。此外整体门店翻台率由2015年的4次上升至5次,为火锅行业最高水平。海底捞的加入有望为餐饮板块再添投资机遇。酒店板块,华住一季报超预期,带动锦江股份(600754)、首旅酒店(600258)跟涨。从龙头公司基本面看,酒店行业复苏趋势仍确定:经济型升级+中端崛起共同推动平均房价增长,轻资产加盟方式助力龙头加速扩张,行业集中度继续提升,连锁龙头地位持续增强,率先享受行业红利,建议持续关注。免税板块,继续重点关注中国国旅(601888),北京、上海日上带来业绩增量,海南离岛免税有望放开,未来市内免税店开设预期将继续扩大国内免税市场规模,区域性政策红利继续夯实中免在核心城市的免税龙头优势,呈现龙头强者恒强格局;景区方面,人文休闲景区受天气等外界因素影响较少,优势在近两年逐渐凸显,异地可复制的商业模式提供持续增长动力,持续关注以杭州宋城一点领衔、异地复制多点开花的宋城演艺(300144)。
    风险提示:突发事件或自然灾害发生的风险,市场系统性风险,汇兑风险,公司业绩不达预期的风险。

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中国证券网,天鹅股份(603029)股东新疆古月杨拟减持不超5.79%股份




  上证报讯(记者 孔子元)天鹅股份公告,持股9.10%的公司股东新疆古月杨拟在未来6个月内,减持不超过5,400,000股(占公司总股本的5.79%)。

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全景网,京汉股份(000615)签署保定文旅产业小镇项目合作开发协议




    全景网2月6日讯京汉股份(000615)周二晚间公告,公司6日与河北省保定市涞源县人民政府签署了关于整体开发建设涞源县南屯镇文旅产业小镇项目的备忘录及合作开发协议书。本次备忘录和合作开发协议的签署,有利于公司未来的产业布局,为公司在京津冀区域及环雄安新区进一步发展提供有力支持。

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挖贝网,凤形股份(002760)计划收购新三板公司康富科技 标的2018年赚2027万元




    挖贝网 6月16日消息,上市公司凤形股份(002760)计划现金购买康富科技100%股权。标的公司主要生产发电机等,是一家新三板挂牌公司,去年净利润2026.6万元。
    凤形股份最新公告显示,公司与康富科技(全称:康富科技股份有限公司)实控人洪小华签署了《合作意向书》,计划以支付现金的方式,从股东洪小华等人手中购买康富科技100%股权,交易总价款尚未披露。
    挖贝网注意到,标的公司康富科技是一家新三板公司,2015年11月挂牌。公司控股股东、实控人洪小华目前持股67.24%。
    上市公司凤形股份属于金属铸件领域,主要从事耐磨材料的研发、生产、销售和技术服务。康富科技主营业务为高效环保发电机及船电集成系统解决方案的研发、制造、销售与服务。
    业绩方面,凤形股份2018年实现营业收入4.69亿元,归母净利润3046万元。康富科技实现营业收入1.58亿元,归母净利润2027万元。标的公司利润是上市公司同期利润的约三分之二。

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全景网,天赐材料(002709):公司业务主要集中在沿海及发达地区




  全景网4月29日讯 天赐材料(002709)2018年年度报告网上说明会周一下午在全景网举办,董事长、总经理徐金富在本次活动上表示,公司目前销售区域主要围绕下游客户集中区域展开,主要集中在沿海及发达地区,包括华南、华中及华北市场,未来将继续加强海外市场和国际客户的拓展力度。
  天赐材料是一家专业从事个人护理品功能材料、锂离子电池材料、有机硅橡胶材料的高科技民营企业。主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售。公司承担了多项国家、省、市级课题,科研成果众多。

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招商证券,博创科技(300548)通过高新技术企业认证 无源有源双轮驱动公司未来成长


    事件:公司近期发布公告,公司再次获得高新技术企业认定,有效期三年。 
    招商点评: 
    1、公司再获高新技术企业认证,研发能力获得认可 
    近期,公司收到全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室下发的《关于浙江省2017年第一批高新技术企业备案的复函》,公司获得高新技术企业认定,发证时间为2017年11月13日,有效期3年。本次公司再次获得高新技术企业认可,是公司研发技术能力的体现,此外,公司将在认证有效期内按照15%的税率缴纳企业所得税。 
    2、布局有源市场,打开成长空间 
    近年来,随着大数据、物联网、4K/8K视频等大流量应用驱动网络流量持续爆发,带动通信网络基础设施的不断升级扩容,同时由于数据中心及云计算资源需求的持续增长,带动了超大规模公有云数据中心的发展,100G高速光模块正逐渐成为主流。在此背景下,全球范围内对光电子器件的需求不断激增。 
    博创科技作为集成光电子领先厂商,其PLC光分路器和DWDM器件的出货量处于全球领先地位。此外,公司积极布局有源领域,并于2015年与kaiam公司合作发展40G ROSA和100G ROSA业务,成功切入有源光器件市场,实现其产品线的进一步丰富,拓宽了公司长期成长的发展空间。本年9月,Kaiam公司宣布其基于LightScale?2 Platform技术的100G CWDM4光模块产品放量出货,作为Kaiam的重要合作伙伴和40G ROSA和100G ROSA的主要供货商,博创科技有望借助与Kaiam公司的合作实现高速发展。 
    3、募投项目助力公司加码光通信,新产品落地可期
    博创科技在上市后的募投项目主要集中于提升光有源/无源产品的产能,以及PLC、MEMS、液晶技术平台、高速有源技术平台的搭建。作为一家科技型公司,博创科技积极开展无热型AWG、50GHz AWG、基于MEMS技术和VOA及光开关阵列及高速光有源器件的研发,有望在光电器件市场上占据更大的市场份额,保持长期的发展态势。新展品的落地将有助于促进公司业绩增长和保证博创在该领域的行业领先地位。
    4、集成光电子龙头无源有源齐头并进,维持"审慎推荐"评级
    公司与Kaiam达成战略合作,通过"自主+合作"的方式开发高端产品,有助于公司不断提升技术领先优势。此外,我们预计随着公司募投项目带来产能的逐渐落地,将不断打开业绩成长的空间。预计2017-2019年归母净利润分别为0.84亿元、1.14亿元、1.50亿元,对应EPS分别为1.01元、1.38元额1.82元,维持"审慎推荐"评级,对应当前股价PE分别为49X、36X和27X。
    风险提示:新产品开发不及预期,市场需求放缓

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